隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài),經(jīng)濟增速逐步放緩,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和需求萎縮開始顯現(xiàn),相關(guān)企業(yè)面臨重重困境。在此背景下,化工品、鐵礦石等品種期貨價格出現(xiàn)連續(xù)下挫。
在大宗商品價格劇烈波動中,國內(nèi)期市成為實體企業(yè)極為重要的避險渠道,部分企業(yè)利用期貨工具規(guī)避原材料和產(chǎn)品價格下跌風險,實現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。從今日起,本報推出“新常態(tài)下企業(yè)參與期市巡禮”系列報道,與市場分享這些企業(yè)參與期市的心得和經(jīng)驗。
“基差決定保不保,趨勢決定保多少”,這在化工品牛市中曾被視為套期保值的秘訣。但自2014年年底以來,很多企業(yè)面對持續(xù)下跌的化工品價格,感覺套保操作無從下手。對于化工品市場呈現(xiàn)出的新常態(tài),尋找“化險為夷”的生存之道無疑成為化工企業(yè)的重要課題。
從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變
化工品原料以石油、煤炭以及天然氣為主,上游具有一定的壟斷特征,而且部分化工品屬于危化品,行業(yè)準入門檻較高。因此,在以往供不應求的情況下,上游議價能力較強,可以說當時的化工行業(yè)是典型的賣方市場。
近年來,大量煤化工以及PDH等裝置投產(chǎn),上游企業(yè)以及原料結(jié)構(gòu)日趨多元化,壟斷逐漸打破,競爭加劇。尤其是隨著我國經(jīng)濟增速放緩,大宗商品需求下降,化工品需求增速放緩成為新常態(tài)。
“目前來看,PE生產(chǎn)行業(yè)處于供給快速增加、需求增速放緩的去利潤階段;PP則已進入供應過剩階段,供應的增加必然會不斷壓低新料價格,并持續(xù)擠壓回料的市場份額;PVC早已供應過剩,繼續(xù)以去產(chǎn)能為主。”中原期貨分析師才亞麗稱。
“由于投資具有時滯性,在需求放緩的同時,化工品產(chǎn)能繼續(xù)保持高速增長,進而出現(xiàn)了供應過剩的局面。”國投中谷期貨分析師吳俊鵬告訴記者,因此,整個化工行業(yè)利潤開始下滑,開工率下降。
此外,在經(jīng)歷了股市暴跌、人民幣大幅貶值之后,貿(mào)易企業(yè)愈發(fā)謹慎,長期維持低庫存操作。市場也預期聚烯烴價格重心會逐步下移,期貨貼水現(xiàn)貨,反向市場結(jié)構(gòu)成為常態(tài),下游企業(yè)普遍采取隨買隨用、低庫存操作的模式。
“下游議價能力明顯增強,上游生產(chǎn)企業(yè)利潤將進一步被壓縮,化工行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場。”在吳俊鵬看來,雖然原料價格下跌,但終端需求增長放緩,中下游企業(yè)尤其是貿(mào)易商利潤也將明顯下降。
對此,華東一家大型化工貿(mào)易公司的相關(guān)負責人陳先生深有感觸。“傳統(tǒng)貿(mào)易商的生存和盈利空間被壓縮,一些企業(yè)今年已被迫退出市場了。”陳先生稱,當前傳統(tǒng)現(xiàn)貨企業(yè)盈利越來越難,過去傳統(tǒng)的模式基本已是零利潤或微利,還面臨下游工廠違約和破產(chǎn)的風險。
傳統(tǒng)經(jīng)營模式已行不通
對陳先生來講,新常態(tài)下,化工市場的變化還遠不止這些。“過去只有個別現(xiàn)貨企業(yè)在探索研究新業(yè)務模式,這兩年規(guī)模較大的現(xiàn)貨貿(mào)易商積極利用期貨工具及互聯(lián)網(wǎng)工具進行新貿(mào)易模式的探索,例如期現(xiàn)結(jié)合、基差交易業(yè)務及電子商務等。”陳先生認為,在殘酷的市場競爭面前,很多公司正在快速成熟,行業(yè)洗牌前所未有。
但令不少企業(yè)困惑的是,以往的很多經(jīng)驗現(xiàn)在已不適用。比如以前淡旺季分明,現(xiàn)在是旺季不旺、淡季不淡,市場整體的節(jié)奏很難把握。
除此之外,自2014年年底化工市場開始進入漫漫熊途后,“基差決定保不保,趨勢決定保多少”這一秘訣也不再適用。據(jù)了解,在牛市中,企業(yè)往往追求額外利潤,不輕易套期保值。只有當期貨升水較多,存在無風險套利機會時企業(yè)才會考慮套保。
但自2014年以來,聚烯烴整體趨勢是下跌,期貨長期貼水,很少出現(xiàn)無風險套利機會。“在熊市中,期貨價格低于現(xiàn)貨價格,企業(yè)往往無法進行賣出保值,只能眼睜睜地看著價格下跌。”無錫利源有限公司相關(guān)人員介紹,對于可以買入保值的企業(yè)而言,由于中長期看空市場,如果在期價低于現(xiàn)貨價格時買入,最終也會面臨期現(xiàn)貨同時虧損的情況。
“談起期貨,有很多人會想到巨大的風險及暴利。其實企業(yè)對期貨工具的定位不同,最終的結(jié)果也不盡相同。”陳先生告訴記者,他們首先根據(jù)自身的特點來定位期貨工具到底是用來做什么的,是管理風險還是投機盈利。對現(xiàn)貨企業(yè)來講,利用期貨工具管理現(xiàn)貨庫存敞口是很好的辦法。當現(xiàn)貨庫存積累過快,但銷售不暢時,公司積極利用期貨鎖定現(xiàn)貨敞口庫存,甚至把期貨市場當成另一個銷售渠道,進行現(xiàn)貨交割,并取得了良好的效果。
除此之外,今年以來,陳先生所在的化工貿(mào)易公司還嘗試了相關(guān)點價業(yè)務模式。據(jù)陳先生介紹,當期現(xiàn)價格出現(xiàn)明顯偏離的時候,根據(jù)相關(guān)期貨合約價格與上下游工廠簽訂采購及銷售合同,鎖定未來的成本或者加工費,也取得了不錯的效果。“對于現(xiàn)貨企業(yè)來講,保值增值的意義遠大于投機盈利。”他深有體會地說。
靈活利用期現(xiàn)結(jié)合操作
“由于粵東地區(qū)離華南交割倉庫比較遠,物流成本較高,當期現(xiàn)價格合適、出現(xiàn)交割時機時,往往無法達到無風險交易的目標,本地大量的貨物無法在期貨市場進行套保操作。”柏亞集團相關(guān)負責人表示,這條路行不通,就需要換個角度。
通過研究,柏亞集團發(fā)現(xiàn)華南市場供應端未來5年都沒有新設備投產(chǎn),華東、華北市場則上馬了大量的PDH和煤化工項目,期貨價格往往跟隨華東、華北市場現(xiàn)貨價格。而華南市場現(xiàn)貨價格一直處于相對較高的狀態(tài),LLDPE期現(xiàn)價差一度達到1000元/噸,PP期現(xiàn)價差最高達2000元/噸。
“由于期現(xiàn)價差在交割月將趨于零,我們以交割月為交貨時間,賣給客戶遠低于市場價的貨物,同時在期貨市場上鎖定價差。”上述負責人認為,在基差風險可規(guī)避的情況下,讓客戶可以拿到華東、華北市場的低價貨。
“盡管有時候會出現(xiàn)市場價格變動對現(xiàn)貨企業(yè)不利的情況,但只要通過預先在期貨市場進行對沖交易,就可以在一定程度上減少損失,鎖定企業(yè)的成本,實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的目的。”該負責人說。
“對于生產(chǎn)企業(yè)而言,由于聚烯烴生產(chǎn)利潤在降低,可以在裝置檢修、現(xiàn)貨偏緊、利潤豐厚的時候,在期貨市場分批賣出套期保值。”才亞麗表示,下游消費企業(yè)維持隨買隨用、低庫存操作可以降低風險,也可以在期貨大幅貼水或者超跌的情況下,通過賣出現(xiàn)貨多余庫存、買入期貨的方式來規(guī)避庫存損失的風險。貿(mào)易商可以利用自身的信息和渠道優(yōu)勢,通過期現(xiàn)結(jié)合或者點價貿(mào)易的方式來規(guī)避風險。
吳俊鵬認為,在當前情況下,企業(yè)必須進行套期保值,因為隨時都有價格下跌的風險,“趨勢決定保不保”。企業(yè)何時入場則取決于基差,即“基差決定保多少”。“由于市場結(jié)構(gòu)和采購習慣發(fā)生變化,基差的結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化,企業(yè)需要重新研究基差的區(qū)間,選擇合適的入場點。”他最后建議。